民生证券股份有限公司汪海洋,谢雨晨近期对华光新材进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评：业绩符合预期问道管理，液冷与机器人新领域加速突破》，给予华光新材买入评级。
华光新材(688379)
事件：2025年8月30日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入12.06亿元，同比+39.03%；实现归母净利润1.23亿元，同比+174.02%，主要系公司于2025年上半年确认拆迁收益；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+1.08%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入6.20亿元，同比+22.29%；实现归母净利润0.28亿元，同比-25.46%。
2025Q2利润短期承压，新产品开拓有望改善盈利能力。盈利能力方面，2025年上半年公司毛利率为11.07%，同比-3.97pcts，2025Q2毛利率为11.47%，同比-6.15pcts；2025年上半年归母净利率为10.22%，同比+5.03pcts，2025Q2归母净利率为4.48%，同比-2.87pcts；2025年上半年扣非归母净利率为3.65%，同比-1.37pcts。费用率方面，公司运营效率持续提升，2025上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/2.16%/2.70%/1.57%，同比-0.39pct/-0.35pct/-0.49pct/-0.32pct。公司正积极拓展电子连接材料、高精度钎焊材料等产品，产品结构的持续优化有望带动整体盈利水平回升。
制冷与电力电力业务稳健增长，电子与新能源业务高速放量。公司基本盘业务稳固，2025年上半年制冷暖通与电力电气领域营收同比分别增长22.47%和66.95%。同时，电子及新能源汽车作为第二增长曲线，营收同比分别高增75.92%和50.01%，电子领域中银浆产品收入同比增长42.69%，锡基钎料收入同比增长1180.81%。海外业务方面，公司持续推进国际化战略，上半年海外营收同比增长37.96%问道管理，覆盖50余个国家。
AI算力液冷、机器人等新兴领域打开第三成长空间。公司发挥钎焊材料“工业万能胶”的特色，积极拓展产业链机遇。在算力液冷服务器方向，公司抓住AI产业带动的热管理需求，其液冷板用焊接材料性能已达国际先进水平，2025年上半年该业务实现收入近2900万元，占总营收比例达2.4%，下半年有望持续放量。在机器人方向，公司产品已成功应用于机器人灵巧手电路板焊接，并积极与行业头部客户对接焊接解决方案。新兴领域的快速突破，有望成为业绩增长的新引擎。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收25.12、34.21、43.56亿元，同比增速分别为31.0%、36.2%、27.3%，归母净利润1.95、1.90、2.44亿元，同比增速分别为142.1%、-2.5%、28.0%，对应PE为29、30、23倍，考虑公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，在AI算力液冷服务器、机器人等新兴领域的布局已初见成效，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；电子与新能源汽车行业需求不及预期风险；数据中心行业需求布局预期风险；新产品开发进度不及预期风险；经营活动现金流为负的风险；汇率风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。
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